5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年(nián)一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工(gōng)具(jù)以参与到(dào)央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的(de)要(yào)求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工(gōng)智能(néng)成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是(shì)一个(gè)慢变量，会在(zài)未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能(néng)发(fā)生(shēng)显著正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的(de)个股(gǔ)提(tí)前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基(jī)金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来的(de)新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流(liú)的(de)契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门(mén)的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代(dài)特征(zhēng)和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在增加(jiā)相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基本的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式？

　　央国(guó铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢)企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价(jià)值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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