4月美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速(sù)低于(yú)其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗现明显恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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