5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金(jīn)积(jī)极(jí)布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面是(shì)落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭价(jià)格(gé)的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层(céng)面可能(néng)发生显著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数四大灵猴的兵器叫什么名字据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国(guó)央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特(tè)征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行(xí四大灵猴的兵器叫什么名字ng)业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关(guān)注传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要(yào)方法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的(de)研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发(fā)展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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