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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求(qiú)相关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等。一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米>年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司