来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识(shí)；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业(yè)增长强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　kind用法固定搭配，kind用法总结t="通胀(zhàng)仍高，降息尚早——美(měi)联储5月议息会议点评（海(hǎi)通宏观 李俊(jùn)、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805876.png">

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调(diào)，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认(rènkind用法固定搭配，kind用法总结)为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的(de)最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的(de)概(gài)率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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