金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的(de)机构(gòu)投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了t color="#0000ff">以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借新还(hái)熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三(sān)届(jiè)全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了