2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等(děng)持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币(bì)等其它非美(měi)货币(bì)可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人工(gōng)智能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、独肖有哪几个家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长一(yī)部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最后(hòu)一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业(yè)还(hái)是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)独肖有哪几个2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一(yī)步的风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地(dì)的(de)案例(lì)，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金(jīn)属持(chí)相对(duì)中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们的(de)股票投资(zī)策(cè)略(lüè)是(shì)分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于(yú)股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价(jià)不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进入利(lì)率快(kuài)速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了(le)对(duì)高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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