公(gōng)募基(jī)金(jīn)交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基(jī)金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无(wú)需实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪(jì)券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算由托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解决了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度(dù)上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投资人提(tí)供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率(lǜ)的(de)提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升(shēng)；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下(xià)资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前端(duān)验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算(suàn)备(bèi)付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下(xià)，管理人分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日(rì)常投资(zī)运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导děng)复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初(chū)期(qī)或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍(réng)处于(yú)发展初期(qī)，该(gāi)模(mó)式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高(gāo)服(fú)务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券(quàn)商结(jié)算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的(de)清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持(chí)续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业(yè)内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和(hé)基(jī)金(jīn)公司的(de)合作关(guān)系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模(mó)式(shì)保有(yǒu)量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券商分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导结(jié)算模式(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体验的舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司会(huì)受益于这一发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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