来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评(píng)估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了(le)兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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