事件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处于(yú)什(shén)么水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开(kāi)始，稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊源于(yú)目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全(quán)面(miàn)下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)七(qī)天(tiān)通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部(bù)分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊ong>9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的(de)下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售(shòu)较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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