金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融(róng)让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一些地方(fāng)小银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模(mó)最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下降，到(dào)今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持(chí)续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面多(duō社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面)行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季(jì)度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的(de)估值得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策略(lüè)报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基(jī)本(běn)面的量(liàng)、价(jià)、质三方面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成(chéng)为推动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配置价(jià)值(zhí)提升。

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