来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定(dìng)额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币(bì)政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单)并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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