来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月东莞属于几线城市3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合适。<东莞属于几线城市/strong>鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。