来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长好于(yú)预(yù)期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期(qī)政策不太可(kě)能转向收紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求主(zhǔ)要(yào)依(yī)靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面强(qiáng)调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈(chéng)现回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)态势”。<如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁/strong>从一季度公布的(de)数据看，确(què)实好于去(qù)年四(sì)季度时的预期。但随(suí)后会议(yì)也提(tí)到(dào)“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临(lín)新的阻(zǔ)力(lì)，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需求”是(shì)当前经济(jì)持续回(huí)升向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的(de)发展(zhǎn)要求，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议(yì)精神一致。这(zhè)也(yě)意味着稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下一阶段更(gèng)多通过激(jī)发(fā)市(shì)场(chǎng)化的(de)力量去推动经(jīng)济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高质量的(de)增长。所以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要(yào)下决心从(cóng)根本如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预(yù)期、激(jī)发(fā)活力(lì)为主要手(shǒu)段(duàn)，让经(jīng)济(jì)自发的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策(cè)要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成(chéng)扩大(dà)需求(qiú)的(de)合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未(wèi)来的(de)政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然(rán)修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特(tè)大(dà)城市积极(jí)稳步(bù)推进城中村改造和(hé)“平(píng)急(jí)两(liǎng)用”公共(gòng)基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规(guī)则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解(jiě)是(shì)，产业政策的重点是“实(shí)体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯(hāng)实科(kē)技自(zì)立自强根基，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设(shè)和(hé)配(pèi)套电网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视通用人工智(zhì)能(néng)发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智(zhì)能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领域，要推(tuī)动平台(tái)企业规范(fàn)健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部(bù)平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认为，房地产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要(yào)化(huà)解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题(tí)依然(rán)是(shì)存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。