4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房(fáng)较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延(yán)续年初(c团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月hū)至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)继(jì)续带(dài)动基(jī)建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资(zī)较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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