金(jīn)融界5月(yuè)15日(rì)消息 央行今日进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有(yǒu)消(xiāo)息称本月MLF中(zhōng)标利率(lǜ)有可能下调，但是机(jī)构分(fēn)析，央行行(xíng)长易纲曾在3月公(gōng)开表示目前实际利率的水平是比(bǐ)较合适，且4月28日政治局会议对一季度的经济(jì)复苏给予充(chōng)分肯定。

　　5月以(yǐ)来资(zī)金面转(zhuǎn)松(sōng)，DR007中枢(shū)回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆率(lǜ)提(tí)升。5月(yuè)是缴税大月，需要(yào)关(guān)注下周缴税周对资金(jīn)面可能造(zào)成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银(yín)行协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将下调，四大(dà)国有银行(xíng)协定(dìng)存款和通知(zhī)存款自律上限(xiàn)下调幅度(dù)为30BPS，其它金融机构(gòu)降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分析(xī)，预计(jì)银行协定存款和通知存款利率上限(xiàn)的(de)下调(diào)有助于缓解银行净息(xī)差(chà)偏(piān)窄的(de)问(wèn)题(tí)。

　　国君宏(hóng)观研究指出，近(jìn)期部(bù)分银行调降(jiàng)存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场(chǎng)化(huà)”的进一(yī)步深(shēn)化。本(běn)轮存款利(lì)率调降(jiàng)背后的原因，是储蓄偏高(gāo)、资金空(kōng)转增叠加银行净息差收窄。因此，存(cún)款利率客观上可(kě)减轻银行负(fù)债(zhài)成本，但是这并不足(zú)以(yǐ)触发超(chāo)额储蓄大规模转为消费及(jí)向金融资产流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降(jiàng)存款利率，严格(gé)上(shàng)不算降息，属于(yú)“利率(lǜ)市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行（地方农(nóng)商行为主(zhǔ)）发(fā)布公告下调人民币存(cún)款挂牌利率，下调(diào)幅(fú)度在10-45bp不等(děng)。据(jù)《经济观察网》等(děng)权威媒体报道，5月(yuè)15日起银行(xíng)协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将下调，引发“降(jiàng)息潮”的热议(yì)。不过(guò)，作为(wèi)我国利率(lǜ)体系(xì)的(de)“压舱(cāng)石”，1年期存款基准利(lì)率（整存整(zhěng)取）依(yī)然维持在1.5％不变，因此本轮(经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感lún)银行(xíng)存款(kuǎn)利率调降严格意(yì)义上并非真的降息。归根(gēn)结(jié)底(dǐ)，本轮(lún)存款利率调降也(yě)属于“利率市场化”的进(jìn)一步(bù)深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降背(bèi)后，是(shì)储蓄偏(piān)高(gāo)、资金空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年(nián)初的(de)人民币存款(kuǎn)维(wéi)持(chí)高位，居民(mín)储蓄(xù)释放速度较慢。因此(cǐ)，存款(kuǎn)利率调(diào)降背景下，居民储蓄(xù)有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步流(liú)出，更多流向消费、房贷、资本市(shì)场等。二(èr)、资金杠杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落(luò)，资金(jīn)杠(gāng)杆明(míng)显抬升(shēng)，资(zī)金空转有所(suǒ)加剧。存(cún)款利(lì)率调降(jiàng)一(yī)定程度上可以疏通流(liú)动性(xìng)淤积，支(zhī)撑宽信用进程。三(sān)、MLF等政策利率接连(lián)调降后，银行(经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感xíng)净息差大幅收(shōu)窄，尤其是城商行、农(nóng)商行(xíng)，因此压降存款(kuǎn)成本、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利(lì)率调降客(kè)观(guān)上(shàng)将减轻银(yín)行(xíng)负债成本，但我们(men)认为，这并不足以触(chù)发超额储蓄大规模(mó)转为消费及向金融资产流入；回(huí)归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的(de)延续，仍将利(lì)好(hǎo)高(gāo)股息资产和长期(qī)国债。客观上，本轮(lún)银行下(xià)降存(cún)款利率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似，可以(yǐ)降低负债端成本(běn)，保护银行净息差。当(dāng)前(qián)流动性(xìng)淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款利率调降(jiàng)，理论上可以促使存(cún)款搬(bān)家，促使超额储蓄流出(chū)，更多转化为消费(fèi)。但我们觉得(dé)刺(cì)激难度较大，倾向于认(rèn)为消费环比修复最(zuì)快的时候(hòu)已经过去。再回(huí)归经济基本面来看，“弱复苏(sū)+低(dī)通胀”组合的延(yán)续，意味着(zhe)长端利率仍有望(wàng)继续(xù)下探，高(gāo)股息资(zī)产仍将占优。

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