金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公开发行的(de)公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不(bù)再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设(shè)的(de)投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯(chún)市(shì)场化(huà)的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的(de)非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhu府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀ō)襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的(de)有效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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