2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全(quán)球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投(t卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校óu)资者(zhě)对于(yú)国(guó)内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整(zhěng卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美(měi)联(lián)储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经(jīng)济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大(dà)模型。另(lìng)一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发(fā)布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐ卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校n)管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都(dōu)会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时(shí)候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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