金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价(jià)数据后，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了(le)关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落(luò)是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响abo文是什么意思 abo文是谁发明的。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎnabo文是什么意思 abo文是谁发明的)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表的(de)边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相(xiānabo文是什么意思 abo文是谁发明的g)关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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