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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延(yán)续(xù)低(dī)于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信制造等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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