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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义猪(zhū)产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义(yú)、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气(qì)供(gōng)应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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