事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。几十块钱的阿富汗玉是真的吗p>

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)几十块钱的阿富汗玉是真的吗；生(shēng)活资料环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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