2022年是国内实施(shī)“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”的(de)攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新(xīn)能源的重点领域，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长性背(bèi)景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收(shōu)、归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)不断增(zēng)长，但行业内上中下游(yóu)板块(kuài)的(de)盈利能(néng)力分化(huà)严(yán)重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)的数据显示(shì)，光(guāng)伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参(cān)差不(bù)齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别(bié)是上游的硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组件。利润(rùn)结构整体呈现(xiàn)金字(zì)塔结(jié)构，上游板块处(chù)于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相关(guān)企业(yè)净增长的利润贡献占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利(lì)润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅片(piàn)价(jià)格下行(xíng)预期(qī)增(zēng)加，结合对企业经营数据变化的分析，可(kě)以看出：光伏设备的(de)上游(yóu)将(jiāng)迎来降价与(yǔ)去(qù)库(kù)存阶(jiē)段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业来(lái)说意味着原(yuán)材料成本(běn)得(dé)到控制(zhì)，利(lì)于企(qǐ)业经营能力(lì)提(tí)升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设(shè)备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融(róng)界上市公司研(yán)究院统计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的(de)政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市企业经营规(guī)模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量方面来(lái)看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制(zhì)造端产量(liàng)均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的企业，分别(bié)为(wèi)8家(jiā)、12家和(hé)19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节(jié)尤其是(shì)大尺寸电池处于(yú)供(gōng)不(bù)应求的状态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润增(zēng)速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率2年(nián)增长20个(gè)百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利率分(fēn)析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅(guī)料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而(ér)中下(xià)游多数(shù)板块毛利率不(bù)及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的硅(guī)料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛利率第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏电池(chí)组件。但2022年(nián)板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业毛利(lì)率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提(tí)升(shēng)，首先是源于供不(bù)应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设(shè)备(bèi)行业的(de)原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以来的(de)数据来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持(chí)续高位(wèi)运(yùn)行(xíng)，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅料企业(yè)签订巨额订单，提(tí)前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一(yī)通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的企业(yè)容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值(zhí)得注意的(de)是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归母净(jìng)利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大板块平均(jūn)毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企业(yè)间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业(yè)2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游领(lǐng)域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基本(běn)持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板(bǎn)块(kuài)的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家(jiā)上市(shì)公司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶光电(diàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家(jiā)企业(yè)，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于(yú)原材料(liào)涨价等(děng)因素影响，福(fú)莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利率在该(gāi)板块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计装(zhuāng)机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器(qì)在全(quán)球(qiú)主流市场占有(yǒu)率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格(gé)自高位(wèi)走出下(xià)行趋(qū)势，行(xíng)业格局(jú)将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国(guó)有色金(jīn)属工业(yè)协(xié)会(huì)硅业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅片(piàn)价格下跌对上(shàng)游公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今(jīn)年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率数(shù)据(jù)发现，无论是环(huán)比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前(qián)有库存(cún)积压风险(xiǎn)。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度(dù)存货(huò)周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)变(biàn)网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上(shàng)游硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期供过(guò)于(yú)求的局(jú)面(miàn)，在清(qīng)理库存(cún)的(de)阶段下，硅片(piàn)价(jià)格还有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备等对中下游(yóu)板块(kuài)，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛(máo)利率、营(yíng)收率等有一(yī)定帮助。

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