4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求(qiú)较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格(gé)下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继(jì)续带动基(jī)建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸显》

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