来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议(yì)，分(fēn)析研究(jiū)当前经(jīng)济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不(bù)过当(dāng)前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发(fā)展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是(shì)重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季(jì)度公布(bù)的数据(jù)看，确实(shí)好于去年四季度时的预期(qī)。但随(suí)后会议(yì)也(yě)提到“经济运行好转主要是(shì)恢复(fù)性的，内生(骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力(lì)，推(tuī)动高(gāo)质(zhì)量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有明(míng)显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策(cè)短期不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复(fù)和(hé)扩大需求”是当(dāng)前经(jīng)济持续(xù)回(huí)升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效(xiào)力和(hé)激(jī)发经营主体活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过(guò)激发(fā)市场化(huà)的(de)力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业(yè)都(dōu)要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要(yào)还是(shì)以提振信心和预期(qī)、激发活力(lì)为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资(zī)

　　会议提(tí)出(chū)，积极的(de)财政政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居(jū)民收入(rù)，改善消(xiāo)费(fèi)环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然(rán)修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会(huì)议提(tí)到，在(zài)超大特大城(chéng)市(shì)积极稳步推进城中(zhōng)村改造和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸(xī)引外(wài)商(shāng)投资放在(zài)更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸(mào)规则，开(kāi)展改(gǎi)革(gé)开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策(cè)的重点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的(de)实体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个G骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差DP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实(shí)科技自立自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差防范风险”。我们(men)认为，人工(gōng)智能(néng)发展(zhǎn)到(dào)一定程度，监管措施(shī)也必(bì)然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平(píng)台(tái)企(qǐ)业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次(cì)强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业(yè)链、中小金融机(jī)构的(de)风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的(de)不(bù)同是(shì)疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济(jì)问(wèn)题依然(rán)是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济(jì)修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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