来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各(gè)年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结使我不得开心颜上一句是什么(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季(jì)度国内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动(dòng)性数据：各(gè)国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年(nián)期(qī)国债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.7使我不得开心颜上一句是什么1％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将需要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办发布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工业和(hé)信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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