私募基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资基金纳入(rù)统一(yī)规范(fàn)，中基(jī)协实施登(dēng)记(jì)备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策(cè)略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市场重要的机构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理(lǐ)等(děng)环节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续(xù)门(mén)槛要求上，明确(què)私募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不(bù)得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布(bù)了(le)修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步(bù)明确了私募登记(jì)备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是，基金合同中应(yīng)当明确(què)约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净值变化(huà)外，连续60个(gè)交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组合(hé)的(de)方式进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得(dé)超过该(gāi)基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地为什么福建女人不能娶方政府债(zhài)券(quàn)、公开(kāi)募集基(jī)金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资于其他私(sī)募证券投资基金或者金融(róng)机构为什么福建女人不能娶(gòu)发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品不再(zài)投资(zī)除公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金以外(wài)的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易(yì)异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私募(mù)证券(quàn)投资基金在交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存、产品命名(míng)等方(fāng)面提(tí)出(chū)规范(fàn)要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信息(xī)报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金管理人定(dìng)期(qī)开(kāi)展压力(lì)测试、建立(lì)风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的私募(mù)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合(hé)计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立(lì)健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次(cì)压力(lì)测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身(shēn)管理能(néng)力(lì)制定并持(chí)续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对(duì)投(tóu)资(zī)者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融(róng)机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对(duì)其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及(jí)管理人(rén)的整体运营和(hé)服(fú)务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的健康发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案(àn)的(de)私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对(duì)重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增(zēng)募集(jí)规(guī)模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施(shī)后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设(shè)置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中无(wú)固定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金(jīn)存(cún)续期(qī)，以(yǐ)促进目前存(cún)量(liàng)永续基金限期整改。

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