来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出行(xíng)及(jí)地产后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三(sān)产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度(dù)的观测(cè)，我们(men)采用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策文件。1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升>

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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