事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的(de)周期(qī)性(xìng)波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际(jì)定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具(jù)用燃(rán)料等分(fēn)项环(huán)比延续低(dī)于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有不尽人意是什么意思关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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