私募基金运作即(jí)将迎来更(gèng)全面的新一轮(lún)监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案(àn)以(yǐ)来(lái)，我国(guó)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交易策略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内(nèi)外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本市(shì)场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证券投资(zī)基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规(guī)范(fàn)，完善私(sī)募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的(de)《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等(děng)环节提出了(le)规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)募集(jí)及存续(xù)门(mén)槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证券投资基金(jīn)初(chū)始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协(xié)发布(bù)了修订后的《私(sī)募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集(jí)资金规(guī)模不(bù)低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金(jīn)合同(tóng)中(zhōng)应当明确(què)约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后(hòu)再赎回(huí)的方(fāng)式备(bèi)案的(de)“壳基(jī)金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月一(yī)次(cì)。为引(yǐn)导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合(hé)同(tóng)应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额(é)锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导私(sī)募证券投资基(jī)金管理人提升专业(yè)投资能力(lì)，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的(de)全部(bù)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构(gòu)、多(duō)层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投资基(jī)金投资于其(qí)他私募(mù)证券投资(zī)基金或(huò)者金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私(sī)募基金应当(dāng)以风险管理、资(zī)产配置为目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的(de)杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为不适(shì)格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者利益(yì)优(yōu)先与(yǔ)公平(píng)交易原(yuán)则，防范利(lì)益输(shū)送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等(děng)特殊交易）的(de)信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控(kòng)制的私募(mù)基(jī)金管理人在(zài)最近(jìn)一(yī)年度末合计(jì)基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风险管理制度(dù)，每季度(dù)至少进行一次压力测(cè)试。私募基(jī)金管理人应当结合市(shì)场状况(kuàng)和自身(shēn)管理(lǐ)能(néng)力制定并持续更新流(liú)动性风险应急预(yù)案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其他私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私(sī)募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货日(rì)报记者(zhě)表示(shì)，综合(hé)来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人(rén)的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利(lì)于(yú)行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的(de)私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求(qiú)的存(cún)量基金，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集(jí)的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金(jīn)发(fā)生基金合同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化(huà)的(de)，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存(cún)续期(qī)限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基(jī)金(j女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思īn)，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存(女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思cún)续期(qī)，以促进(jìn)目前存量永续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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