调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去(qù)年(nián)二(èr)季度芳烃市(shì)场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而边际贡献的计算公式是什么呀(ér)，今年与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日(rì)报(bào)记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù边际贡献的计算公式是什么呀)出(chū)现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化(huà)工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽(qì)油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使得市场对(duì)于美(měi)国调油(yóu)需求(qiú)的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑(chēng)走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于(yú)辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生的时间(jiān)在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化(huà)组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得(dé)市场预期(qī)今年(nián)调油逻辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价(jià)差处于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季(jì)来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套(tào)利空间(jiān)，同时我们(men)从(cóng)去年四季(jì)度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高(gāo)位(wèi)徘徊(huái)的(de)状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着(zhe)节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利(lì)润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起的(de)辛烷(wán)需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需(xū)求增加(jiā)下(xià)亚(yà)美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的(de)出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体(tǐ)对于(yú)芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套(tào)年产(chǎn)能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需(xū)边际(jì)相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背边际贡献的计算公式是什么呀景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或(huò)较预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时(shí)间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏(piān)高和利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期(qī)来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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