调油(yóu)逻辑提振成本价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期(qī)货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品油(yóu)裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局(jú)，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下(xià)行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差(chà)出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽(qì)油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高(gāo)辛烷(wán)值调(diào)油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触(chù)即发，而经历过去(qù)年的大幅(fú)波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间(jiān)，同(tóng)时我们(men)从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保持相对(duì)高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份(fèn)就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明(míng)显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势(shì)存在着节奏的差(chà)异(yì)，去(qù)年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧(ōu)美(měi)经济(jì)下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入(rù)4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口受限以及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋予(yǔ)期(qī)待，然而有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年(nián)调油大概(gài)率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来(lái)国际(jì)油(yóu)价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的(de)不确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边(biān)际走50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际(jì)相(xiāng)对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的(de)消(xiāo)费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联(lián)储加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻(luó)辑再继(jì)续(xù)大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归(guī)自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外(wài)其他下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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