文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金利(lì)率自低位持续(xù)上(shàng)行，即便(biàn)税期结束，资金利率却仍未回落(luò)，反而进一步走高。我们(men)认(rèn)为主mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语要(yào)是源(yuán)于：①货币政策力度(dù)边际转弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降低。③资(zī)金(jīn)较为拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市敏感度增加(jiā)。考虑假期(qī)和月末(mò)因(yīn)素，预计短(duǎn)期内，资金(jīn)利率下行空间有限，波动幅度加(jiā)大，建议投资(zī)者(zhě)关注资金面(miàn)的边(biān)际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。<mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语/p>

　　▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利(lì)率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后却并未回落，4月21日(rì)冲高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银(yín)机(jī)构间流动(dòng)性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜(yè)利率与7天利率(lǜ)的期限利差也(yě)明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已(yǐ)经倒(dào)挂。我们认为(wèi)税期结(jié)束，资金不松(sōng)，主要有(yǒu)以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持(chí)以(yǐ)我为(wèi)主、稳(wěn)字当头，保持货币(bì)信贷合理(lǐ)增长(zhǎng)，确(què)保(bǎo)利率(lǜ)水平(píng)合适，在追(zhuī)求(qiú)经(jīng)济提振的同时，也(yě)注重(zhòng)防(fáng)范市(shì)场过热带来的(de)金融风险。在(zài)满足广义流动性供(gōng)需匹配的(de)前提下(xià)，货币(bì)工具(jù)力(lì)度可能会有所(suǒ)回摆(bǎi)。从央(yāng)行的(de)具体操作(zuò)上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回(huí)购投放低量(liàng)操作，结构性(xìng)工(gōng)具“有进有退”，均预示后续政策将更加“精(jīng)准有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出意(yì)愿与能力降低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常是(shì)缴税大月，因此(cǐ)走款可能(néng)对(duì)银(yín)行间流(liú)动性带来(lái)了(le)一定的压力。此外，参考近期票据利率(lǜ)走(zǒu)势，预计信贷增速(sù)较(jiào)一季度将会有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势。税(shuì)期缴款叠加(jiā)信贷(dài)投(tóu)放(fàng)，银行系统整(zhěng)体资金流出，因此(cǐ)向同业融出的意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能(néng)会(huì)导致债(zhài)市(shì)脆弱性和(hé)敏感度增加，且投资者对(duì)于(yú)未来一个月资金(jīn)利(lì)率(lǜ)上行的担忧增加(jiā)。

　　从质押式回(huí)购(gòu)成交量和我们测算(suàn)的杠杆率来看，虽(suī)然上周受资金收(shōu)紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于(yú)历(lì)史(shǐ)相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏(mǐn)感度增加(jiā)。此外投资(zī)者(zhě)对货币政策(cè)力度以及跨月(yuè)资金面情况仍存担忧，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)上对于未来一个月内资金价格上(shàng)行(xíng)的(de)预(yù)期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展(zhǎn)望：五一假期临近，回购资(zī)金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支(zhī)出，向市(shì)场(chǎng)释放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一般较低(dī)，预计资(zī)金波动幅度较大。对于(yú)债市而言，短期交易主线或延续政策与基本面(miàn)预期交易，预计利(lì)率(lǜ)以震(zhèn)荡走势为主，建议投资者关注资金面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语央行(xíng)货币政策不及预(yù)期；经济复苏节(jié)奏不及预期；银行间(jiān)市(shì)场流(liú)动性过快收紧。

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