4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 1沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思8 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费(沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月(yuè)同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年(nián)留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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