金融(róng)界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来(lái)银(y假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字ín)行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常年(nián)份服务业能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷(mí)是有(yǒu)原因的(de)，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一(yī)季(jì)度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并(bìng)存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续加大(dà)，供给端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)数(shù)据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数(shù)较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着下半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显。

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