2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资(zī)者对(duì)于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国(guó)经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能(néng)利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成(chéng)本(běn)来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（El美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377on Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377发的知(zhī)情(qíng)权以及行业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下(xià)行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持(chí)除日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收益(yì)债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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