大家周末好，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入(rù)最高战备状态(tài)，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武(wǔ)契(qì)奇当天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)军队的战备状态提升到(dào)最高等(děng)级，并(bìng)紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行(xíng)政(zhèng)线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚(yà)军队战备(bèi)状(zhuàng)态与科索沃(wò)局(jú)势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿(ā)族警察发生(shēng)冲(chōng)突(tū)，阿族警察(chá)在冲突中(zhōng)使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入(rù)了(le)兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚(jiān)持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据创(chuàng)年内新高，美联(lián)储年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日，美国(guó)商务部最(zuì)新(xīn)数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能(néng)源后的核(hé)心PCE物(wù)价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比(bǐ外科鼻祖是谁？)上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同时，追(zhuī)踪与当前经济周(zhōu)期相关的(de)通胀压力的(de)周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易商周五(wǔ)加(jiā)大了对美联储将继续加息的(de)押注，数据公布后，这(zhè)些(xiē)合(hé)约(yuē)的隐含收益(yì)率上升，定价(jià)美联储在6月(yuè)会(huì)议上将(jiāng)基(jī)准利率目标(biāo)区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今年(nián)将多次(cì)降息。但他们最终(zhōng)承(chéng)认，基于对期货(huò)的(de)押注(zhù)，今年降息的(de)可能性不大(dà)。现在(zài)，他们(men)预(yù)计在(zài)2024年之(zhī)前不会降息(xī)，而且2024年(nián)的降息幅度低于(yú)此前的预期。强劲(jìn)的经(jīng)济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解降低了(le)今年降息的可能性。交易(yì)员们现在认为(wèi)，6月(yuè)份的(de)会(huì)议可(kě)能会考虑加息(xī)25个基点。市(shì)场预计联邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍生(shēng)品市(shì)场预计基(jī)准利(lì)率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工板块整体走(zǒu)势(shì)偏弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报(bào)记(jì)者观察到，煤化(huà)工品种无论(lùn)是(shì)下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在原油下跌幅度(dù)不大的情(qíng)况下，跌(diē)幅(fú)较(jiào)小；而以(yǐ)尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货(huò)能源(yuán)首(shǒu)席分析师高(gāo)明宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产品这一(yī)分化的根(gēn)源还是原(yuán)料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能源危机在期货市(shì)场的(de)影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交(jiāo)易(yì)主(zhǔ)题，且目(mù)前工业品(pǐn)整(zhěng)体仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油(yóu)价格的下行已触(chù)碰到(dào)中东主要(yào)产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产油(yóu)成(chéng)本、美国(guó)收(shōu)储目(mù)标价(jià)位(wèi)，在美国页岩油非常(cháng)规(guī)能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度推动原油供给(gěi)约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油的成本(běn)支撑、供(gōng)应减量率先发生(shēng)，价格也率先(xiān)呈现震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而(ér)对于(yú)煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力(lì)煤的边(biān)际到(dào)港成本(běn)900元/吨左右，在煤(méi)炭全(quán)行业利润(rùn)丰厚的情况下(xià)供应(yīng)有(yǒu)增无减，宽松的供需(xū)面持续带(dài)动产业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确(què)，亦对近期煤化(huà)工品(pǐn)种构(gòu)成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震(zhèn)荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品(pǐn)种的(de)估值(zhí)中(zhōng)枢不断下(xià)移。”中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)期货分析师刘书(shū)源表示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱(ruò)未见反转迹象。”方(fāng)正中期(qī)期货研(yán)究(jiū)院上海(hǎi)分(fēn)院负(fù)责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动，消息(xī)面无(wú)利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受到天气因素(sù)的(de)影响，水(shuǐ)电(diàn)出力预计(jì)逐步好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或(huò)放缓(huǎn)。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭(tàn)市场价格仍存(cún)在下调可(kě)能，成(chéng)本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高温(wēn)雨季部分(fēn)区域需(xū)求受到影响。需求处(chù)于季节性淡季(jì)，下(xià)游(yóu)用(yòng)煤企业库存水平偏(piān)高，价(jià)格承(chéng)压下行，煤化(huà)工受到成本端的(de)拖累。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近期的(de)持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自身(shēn)品种(zhǒng)的产(chǎn)能投放周期(qī)有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的终(zhōng)端(duān)工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端(duān)产品(pǐn)的需求并没有因(yīn)疫情解封后(hòu)，出现显著恢(huī)复。叠加近(jìn)期港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业(yè)亏损较(jiào)之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工品种自身(shēn)表现同样低(dī)迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏(xià)聪(cōng)聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来(lái)新低，现货价(jià)格同(tóng)步(bù)走(zǒu)低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大(dà)于原料(liào)端(duān)，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看，行业整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价格(gé)不(bù)断创(chuàng)下新低，部分地(dì)区现(xiàn)货价格回到历史低(dī)位，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体利润并没(méi)有随着(zhe)煤价回(huí)落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业有传(chuán)出因(yīn)甲醇(chún)价(jià)格太低，出现停车或者降负的消息，后续(xù)值得持(chí)续关注这(zhè)一(yī)问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士(shì)普遍(biàn)认(rèn)为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期的(de)迹(jì)象。“经历过前(qián)几(jǐ)年的(de)持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇(chún)和尿(niào)素的产(chǎn)能不断扩张(zhāng)，当前下游的(de)需求难以匹配(pèi)新(xīn)增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而(ér)开启(qǐ)倒逼(bī)上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续(xù)大概率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化(huà)工能(néng)否(fǒu)走出偏弱周期(qī)主要取决于需求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半年部(bù)分(fēn)品(pǐn)种面临较大投(tóu)产压力，进口体量(liàng)大的品种将受到低价(jià)进口(kǒu)货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也表现为外科鼻祖是谁？长期下跌后(hòu)的(de)反(fǎn)弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤(yóu)其是油化工(gōng)）板块较(jiào)为强势主(zhǔ)要还是基于原料端(duān)的(de)驱动。

　　据光大(dà)期货分析(xī)师杜(dù)冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现(xiàn)先抑(yì)后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧(jǐn)的(de)前景(jǐng)提振油价上(shàng)涨，带动(dòng)油(yóu)化工板(bǎn)块表(biǎo)现较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但是(shì)沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议上(shàng)承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗(luó)斯(sī)逃(táo)避其石油和燃(rán)料出口价格上限的(de)行为都对于油价起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看，下(xià)半年(nián)全球原油供需(xū)将进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需(xū)求复(fù)苏(sū)的持续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从成本端带动(dòng)油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化工较强的关键原因还(hái)是(shì)在于(yú)原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降，主要(yào)源自原油进(jìn)口的大幅(fú)下降和随(suí)着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包(bāo)括汽(qì)油和精炼油在(zài)内(nèi)的成品油库存均出现不(bù)同程度的下降，同时(shí)汽(qì)、柴(chái)油表(biǎo)需(xū)也环比增(zēng)加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但(dàn)沙特能源部(bù)长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的会议上考虑(lǜ)进(jìn)一步减产(chǎn)，叠加(jiā)美(měi)国的(de)收(shōu)储均(jūn)将收紧下半年全球原(yuán)油(yóu)平(píng)衡表。但在美(měi)国债务上限谈判达成一(yī)致前(qián)，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜(dù)冰(bīng)沁认为(wèi)，短期市场需(xū)关注美(měi)国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析师(shī)陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场接受度提(tí)升，预计(jì)6月化工品市场对标的(de)原油成本将基本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接受度(dù)提(tí)升(shēng)。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油(yóu)成本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份(fèn)至(zhì)今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油(yóu)价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而(ér)以原油(yóu)折算成(chéng)本(běn)的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利(lì)好已进入(rù)兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在(zài)原(yuán)油(yóu)及(jí)成品油发运(yùn)船期中有所(suǒ)体现。“加拿(ná)大野火蔓延造(zào)成(chéng)的(de)31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉(lā)克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供(gōng)应构成(chéng)扰动(dòng)。且近期沙特能(néng)源部长再次(cì)对(duì)原(yuán)油市场做空(kōng)者发出(chū)警(jǐng)告，面对欧(ōu)美银(yín)行业危机(jī)和美(měi)国债务上限(xiàn)谈判带来的需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发(fā)生，二(èr)季度起的(de)基准去库预期(qī)仍将为原(yuán)油带(dài)来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可能性依然较大(dà)。”陆甲明(míng)表示(shì)，原料(liào)价格(gé)表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕(yù)，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油(yóu)价往往容易获(huò)得支撑。因此，成本(běn)端(duān)强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内(nèi)动力煤市(shì)场中(zhōng)下游(yóu)库存有效去化，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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