近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持(chí)续改善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富(fù)基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一(yī)季(jì)度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一(yī)季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是(shì)为(wèi)什(shén)么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受(shòu)到(dào)关(guān)注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配(pèi)置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指出：在(zài)任何市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟李宇春的现任丈夫是谁随政府的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投资者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的(de)行业(yè)整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资(zī)产(chǎn)负债(zh李宇春的现任丈夫是谁ài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外(wài)推动力(lì)。

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