事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要(yào)由需(xū)求端(duān)驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司

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