美国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通(tōng)过了一(yī)项关于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二(èr)战以来，美(měi)国(guó)已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机(jī)仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对(duì)《中国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回(huí)到美(měi)联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了(le)美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情(qíng)绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近(jìn)期美(měi)国以(yǐ)及(jí)全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关(guān)性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额(é)收(shōu)益(yì)，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资(zī)产有助对(duì)冲投资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统(tǒng)避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式(shì)。美(měi)债(zhài)违约并非我们的(de)基准假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做多(保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评(píng)级银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出(chū)得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的(de)乐(lè)观(guān)预(yù)期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧(rèn)性好(hǎo)于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续加息(xī)的可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对(duì)市(shì)场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协(xié)议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如(rú)何为美债找到买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢为代(dài)表的(de)贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析(xī)称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促(cù)使(shǐ)美联(lián)储美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前暗示未来还(hái)会加息(xī)的(de)措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是(shì)否(fǒu)能(néng)进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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