2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过去(qù)几年(nián)受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期(qī)成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续(xù)如(rú)果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是(shì)在(zài)最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以探索落地的(de)案(àn)例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了(le)国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方(fāng)面，我们(men)不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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