美国债务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美(měi)国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作(zuò)用(yòng)于(yú)全球金融(róng)、实物资产。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反(fǎn)应参(cān)差，日(rì)经(jīng)225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则(zé)跌至年(nián)内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的可(kě)能性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市(sh10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米ì)场担忧发(fā)生发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利(lì)才(cái)是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务(wù)协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监(jiān)吴(wú)照银(yín)对记者称，因(yīn)投资(zī)者(zhě)对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球(qiú)资本市(shì)场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)等类似(shì)的(de)尾(wěi)部风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是(shì)多(duō)元(yuán)化(huà)低(dī)相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾(gù)美债(zhài)上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避(bì)险资产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差别(bié)抛售(shòu)一(yī)切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合下(xià)行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称对冲(chōng)策略是(shì)做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表(biǎo)示，美(měi)债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股也是(shì)一大利好。他还认为，10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米美国政府的财政支出得(dé)到了(le)保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未来的财(cái)政政策和货(huò)币(bì)政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关注(zhù)就业数(shù)据和工商(shāng)业运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计(jì)加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部(bù)的工作(zuò)重(zhòng)点是如(rú)何为美债(zhài)找(zhǎo)到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国(guó)是(shì)否购(gòu)买美债(zhài)；第三(sān)，美国(guó)国内普通(tōng)家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来(lái)还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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