原本被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和(hé)利润分别占去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动(dòng)力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的(de)发展模式(shì)，这在年(nián)报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除(chú)高(gāo)端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级(jí)梯(tī)队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五(w揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音ǔ)成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后(hòu)有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及(jí)社会(huì)活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然(rán)会(huì)面临(lín)不小(xiǎo)的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过(guò)剩(shèng)是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各(gè)环(huán)节(jié)都在努力(lì)，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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