近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国石化(huà)、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米本市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是(shì)大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本(běn)市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能够继续(xù)改善(shàn)他(tā)们的(de)财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们(men)学(xué)到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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