5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申(shēn)报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积(jī)一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的(de)框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖(yǐ)私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方法的(de)单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团(t一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖uán)队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量化(huà)指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要在(zài)实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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