2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机构人士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国(guó)经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美联(lián)储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度(dù)不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu认真地还是认真的写作业，认真的与认真地)所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(认真地还是认真的写作业，认真的与认真地de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生的法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业(yè)客(kè)户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有机会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它(tā)的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提供不(bù)错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价(jià)会(huì)进(jìn)一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除(chú)日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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