2022年是国内实(shí)施(shī)“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量(liàng)不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利(lì)润不断增(zēng)长，但行业内上中下游板块的盈利能(néng)力分化(huà)严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示(shì)，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行业(yè)主要分为5诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆(nì)变器、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件。利润(rùn)结构(gòu)整体呈现金(jīn)字(zì)塔(tǎ)结(jié)构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关(guān)企(qǐ)业净增长的利润(rùn)贡(gòng)献占比就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格(gé)下行预期增(zēng)加(jiā)，结合(hé)对企业(yè)经营(yíng)数(shù)据(jù)变化的(de)分析，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎(yíng)来(lái)降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企业来说(shuō)意(yì)味着原材料成本(běn)得到控(kòng)制，利于企(qǐ)业经营能力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金(jīn)融界上市公司研究院统计(jì)发现(xiàn)，行(xíng)业中48家上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步的(de)是上市(shì)企业经营(yíng)规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来看(kàn)，根据国家能(néng)源局数(shù)据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去(qù)年电池(chí)片环节尤(yóu)其是大(dà)尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不应(yīng)求的状态，年内(nèi)累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏(fú)设备行业归母(mǔ)净利润增速(sù)居前的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈(chéng)现(xiàn)的(de)结果(guǒ)参差不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片享受(shòu)到光(guāng)伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利(lì)率(lǜ)较(jiào)高；而中下游多数板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率不及(jí)行业平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片(piàn)需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提及(jí)量(liàng)价双升，指出受益于(yú)多晶硅产(chǎn)能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域的企(qǐ)业容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成(chéng)恶(è)性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩(jì)增速(sù)领先。

　　值得注意的是诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅(guī)片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下(xià)游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行(xíng)趋(qū)势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工(gōng)设备和(hé)逆变器毛利率3年来(lái)基本(běn)持(chí)平，而(ér)光伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率(lǜ)最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块(kuài)的毛(máo)利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块(kuài)11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企业(yè)数量(liàng)较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因(yīn)素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利(lì)率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去(qù)年(nián)逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球主流市(shì)场占(zhàn)有率(lǜ)第(dì)一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度(dù)放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价(jià)格自高(gāo)位走出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业(yè)的经营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌(diē)对(duì)上游公司(sī)盈利(lì)的影响。今年一季度，大(dà)全(quán)能源实(shí)现归(guī)母净(jìng)利润29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期(qī)增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今(jīn)年(nián)一季度存货周转率数据发现，无论是环(huán)比还是同(tóng)比，相(xiāng)较(jiào)而言都有明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说明当前有(yǒu)库存积(jī)压风险。以大全能源为(wèi)例(lì)，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料(liào)硅片面(miàn)临(lín)短期供过(guò)于求的局面，在清理库存的(de)阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这(zhè)对于(yú)光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加工设备等(děng)对中下(xià)游板块，将(jiāng)能(néng)较(jiào)好控制原材料(liào)成本，对提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等(děng)有一(yī)定帮助(zhù)。

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