原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次(cì)集体(tǐ)刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的(de)业绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布(bù)的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集(jí)中(zhōng)度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是(shì)一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模(mó)式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布局(jú)，二三线(xiàn)品世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)不约而(ér)同都(dōu)在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产品结构(gòu)优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进(jìn)一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)财报(bào)发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的(de)竞(jìng)争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的(de)盈利(lì)能力(lì)，但透过年(世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空nián)报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存(cún)更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度(dù)末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的(de)复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系互动平台回答投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了(le)社(shè)会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在(zài)营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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