近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是(shì)磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大蓝宝石的寓意是什么客户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯(chún)度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客(kè)户(hù)为(wèi)可口(kǒu)可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客(kè)户。由于(yú)可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品(pǐn)级要(yào)求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一(yī)是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差(chà)错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福(fú)电子(zi)原报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是(shì)虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利(lì)能力的(de)各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司(sī)平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集(jí)成(chéng)电路客(kè)户(hù)的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的(de)集成电路(lù)用湿电(diàn)子化学品销售收(shōu)入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公司根据部(bù)分产品原材料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多少上升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东(dōng)为国(guó)家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发(fā)与国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期之间存在(zài)对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权(quán)和随(suí)售权存(cún)在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信息(xī)和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的(de)目标(biāo)估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性关联(lián)采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等(děng)原材料、电力等能源以及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的重大(dà)经常(cháng)性关联采购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的(de)下(xià)属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部(bù)分主要原材(cái)料(liào)的(de)关联(lián)采(cǎi)购占(zhàn)蓝宝石的寓意是什么比较高。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普通(tōng)黄(huáng)磷(lín)关联(lián)采购(gòu)金额(é)占同类产品采购总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫关联采(cǎi)购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其(qí)控制(zhì)的其(qí)他公司主营业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度蓝宝石的寓意是什么(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年(nián)同(tóng)期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来(lái)，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行(xíng)业成本线。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特种化(huà)学(xué)品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长(zhǎng)性产品市(shì)场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太(tài)好找，所以不太(tài)好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市(shì)管理执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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