金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国(guó)会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的(de)需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(b黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑ǐ)上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物(wù)价(jià)水平(píng)持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给(gěi)充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的(de)中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基(jī)数较(jiào)高，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会(huì)回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际变(biàn)化而言(yán)，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前(qián)期非经(jīng)济政策(cè)对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当前宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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